國內(nèi)抗生素中間體市場的主要供應(yīng)企業(yè)，具有規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)品類型齊全等優(yōu)勢

核心電商SaaS企業(yè)，盈利能力券行業(yè)領(lǐng)先

國內(nèi)領(lǐng)先的智能家居服務(wù)商，智能家居攝像機市占率全球領(lǐng)先

領(lǐng)先的智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，高增長印證AIoT應(yīng)用場景拓展空間

螢石網(wǎng)絡(luò)（688475）

(資料圖)

【申購時間】

12月16日

【所屬行業(yè)】 （招股說明書）

計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

【主營業(yè)務(wù)】 （招股說明書）

公司是智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商。

【募投項目】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：螢石網(wǎng)絡(luò)-221208》）

【行業(yè)前景】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：螢石網(wǎng)絡(luò)-221208》）

從中國智能家居攝像機市場需求來看，根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計，2020 年，中國智能家居攝像機出貨量達(dá) 4,040 萬臺，預(yù)計未來五年的年復(fù)合增長率為 15.1%，到 2025 年將達(dá)到 8,175 萬臺。預(yù)計未來五年中國家用攝像頭產(chǎn)品市場規(guī)模年復(fù)合增長率將達(dá) 10.9%，元器件和中間件成本下調(diào)將推動家用攝像頭產(chǎn)品向下沉市場滲透，預(yù)計到 2025 年市場規(guī)模將達(dá)到 149 億元。未來家用智能視覺云平臺多元的價值服務(wù)和聯(lián)動生態(tài)將吸引用戶付費，實現(xiàn)家用攝像頭市場規(guī)模的持續(xù)性增長。

【行業(yè)地位】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：螢石網(wǎng)絡(luò)-221208》）

公司以螢石物聯(lián)云平臺作為核心及基礎(chǔ)，打造了“4 +N”的智能家居產(chǎn)品生態(tài)體系，在業(yè)內(nèi)樹立起較強的品牌影響力。

【競爭優(yōu)勢】 （招股說明書）

產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢： 本公司致力于成為可信賴的智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商。公司以用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺服務(wù)為基礎(chǔ)，同時開展智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機器人等智能家居產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家擁有完整業(yè)務(wù)體系的智能家居企業(yè)。

技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢： 公司憑借多年經(jīng)營經(jīng)驗，逐步對產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)迭代創(chuàng)新，截至 2022 年 6 月末，公司已獲授權(quán)專利共計 624 項，其中，授權(quán)發(fā)明專利 74 項；同時，在申請發(fā)明專利 375項。公司具備完備技術(shù)創(chuàng)新鏈條，兼具漸進(jìn)性的、連續(xù)的小創(chuàng)新和開拓全新領(lǐng)域、有重大技術(shù)突破的創(chuàng)新，并通過研發(fā)人員與用戶的互動挖掘新需求，不斷提高核心技術(shù)在主營產(chǎn)品中的應(yīng)用比例，以各種創(chuàng)新的技術(shù)與產(chǎn)品，推動公司整體科技創(chuàng)新。

品牌優(yōu)勢： 公司憑借多年的服務(wù)經(jīng)驗，依靠高層次的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平在業(yè)內(nèi)樹立較好的口碑和可信度。公司自設(shè)立以來，一直專注于智能家居市場，已經(jīng)形成了完備的產(chǎn)品體系和生態(tài)體系，在部分智能家居品類建立了突出的品牌影響力，在雙十一、雙十二等大型購物節(jié)，多次位列相關(guān)智能家居產(chǎn)品類目的“單店”、“品牌”、“單品”前列，形成了良好的品牌形象。

【競爭劣勢】 （招股說明書）

由于公司成立時間較短，目前公司的創(chuàng)新品類，例如掃地機器人、智能控制在市場上影響力有限，且產(chǎn)品類別不全。另外，發(fā)行人的全屋智能解決方案沒有建立顯著的差異化優(yōu)勢，仍需要持續(xù)通過技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品整合，提升本公司的品牌影響力。同時，面對其他物聯(lián)網(wǎng)云平臺廠商的競爭，公司在第三方客戶拓展、生態(tài)體系建設(shè)等方面仍需要進(jìn)行了持續(xù)的探索和投入。

【盈利能力】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：螢石網(wǎng)絡(luò)-221208》）

公司 2019-2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 23.64 億元/30.79 億元/42.38 億元，YOY 依次為54.69%/30.20%/37.66%,三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速 40.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.11 億元/3.26 億元/4.51 億元，YOY 依次為59.81%/54.53%/38.17%，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速 50.55%。

【可比公司】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：螢石網(wǎng)絡(luò)-221208》）

●公司的營收規(guī)模及毛利率水平皆處于同業(yè)的中下位區(qū)間。

【行業(yè)估值】 （招股說明書）

公司所在行業(yè)“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”近期靜態(tài)市盈率為27.23倍。

【風(fēng)險提示】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：螢石網(wǎng)絡(luò)-221208》）

產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險、專業(yè)人才稀缺或流失風(fēng)險、云平臺服務(wù)的數(shù)據(jù)安全及個人信息保護(hù)風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇及市場集中度提升的風(fēng)險、公司生產(chǎn)和研發(fā)場所主要來自關(guān)聯(lián)租賃的風(fēng)險、上游行業(yè)發(fā)展制約的風(fēng)險、全球化經(jīng)營風(fēng)險、控股股東控制風(fēng)險、報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大的風(fēng)險、同業(yè)競爭風(fēng)險等風(fēng)險。

國內(nèi)首批電商SaaS，高盈利水平展現(xiàn)高競爭力

美登科技（838227）

【申購時間】

12月16日

【所屬行業(yè)】 （招股說明書）

軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)

【主營業(yè)務(wù)】 （招股說明書）

主營基于電商平臺為電商商家提供SaaS軟件與短信等增值服務(wù)。

【募投項目】 （中泰證券馮勝《國內(nèi)首批電商SaaS，多平臺覆蓋驅(qū)動長期發(fā)展-221210》）

【行業(yè)前景】 （中泰證券馮勝《國內(nèi)首批電商SaaS，多平臺覆蓋驅(qū)動長期發(fā)展-221210》）

經(jīng)歷多年的發(fā)展，SaaS 領(lǐng)域成為全球科技領(lǐng)域最為關(guān)注的產(chǎn)業(yè)方向之一，全球 SaaS 產(chǎn)業(yè)仍處于快速演進(jìn)發(fā)展的過程中，商業(yè)模式和服務(wù)類型不斷創(chuàng)新，SaaS 技術(shù)應(yīng)用場景的拓展推動行業(yè)細(xì)分賽道的發(fā)展，行業(yè)競爭格局不斷地進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整變化，市場規(guī)模穩(wěn)步向前。我國 SaaS 行業(yè)在過去10 年高速發(fā)展，相較全球 SaaS 市場規(guī)模，我國 SaaS 行業(yè)仍具有充分的發(fā)展空間;對比全球的 SaaS 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢與市場滲透率，未來 5-10 年將是我國 SaaS 行業(yè)的關(guān)鍵發(fā)展時期。

【行業(yè)地位】 （中泰證券馮勝《國內(nèi)首批電商SaaS，多平臺覆蓋驅(qū)動長期發(fā)展-221210》）

公司是中國首批電商服務(wù)商，致力于成為電商服務(wù)領(lǐng)域被信任的領(lǐng)導(dǎo)者，面向淘寶集市和天貓商家提供營銷服務(wù)，通過數(shù)據(jù)驅(qū)動理性營銷，幫助商家節(jié)省成本、創(chuàng)造更多價值。

【競爭優(yōu)勢】 （招股說明書）

行業(yè)經(jīng)驗與先發(fā)優(yōu)勢： 公司是較早進(jìn)入電商服務(wù)市場的電商 SaaS企業(yè)之一，公司在電商商家中率先形成了一定的客戶基礎(chǔ)及行業(yè)認(rèn)可度。公司緊跟電子商務(wù)行業(yè)的變革趨勢，產(chǎn)品功能不斷豐富與更新，在用戶群體中形成了較好的市場口碑。電商商家在使用公司產(chǎn)品過程中形成了較強的產(chǎn)品交互慣性，同時公司也積累了大量商家用戶的操作數(shù)據(jù)，能及時對用戶的需求進(jìn)行分析并對產(chǎn)品交互界面、功能進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化升級，因此電商商家替換產(chǎn)品的使用成本較高，形成了較強的用戶黏性。公司作為行業(yè)中的先發(fā)企業(yè)逐漸形成較強的市場與產(chǎn)品壁壘，并基于持續(xù)的技術(shù)研發(fā)、需求探索與用戶規(guī)模的共同作用，形成良好的正循環(huán)發(fā)展局面。

品牌知名度優(yōu)勢： 公司作為電商服務(wù)市場營銷管理與交易管理類目付費用戶數(shù)排名較前的電商 SaaS企業(yè)，在各電商平臺的服務(wù)市場具有較高的品牌知名度，電商 SaaS產(chǎn)品也獲得了電商商家的普遍認(rèn)可。自公司成立以來，多次獲得阿里巴巴商家服務(wù)市場頒發(fā)的“淘拍檔”與其他多個平臺的榮譽稱號，在行業(yè)內(nèi)形成了突出的口碑和品牌效應(yīng)。

核心技術(shù)優(yōu)勢： 公司在電商 SaaS領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。公司已掌握了高性能分布式海量數(shù)據(jù)聚合分析引擎、海量數(shù)據(jù)多維度實時篩選分析方法等核心技術(shù)。公司憑借該等核心技術(shù)，為自有產(chǎn)品的研發(fā)和升級提供了技術(shù)實力基礎(chǔ)。公司依靠該等核心技術(shù)保證產(chǎn)品在大促與日常的穩(wěn)定運行，同時，通過彈性擴容等方式在短時間具備處理爆發(fā)式增長的交易訂單數(shù)據(jù)，穩(wěn)固了公司在電商 SaaS領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

【競爭劣勢】 （招股說明書）

公司所處的電商 SaaS行業(yè)以研發(fā)驅(qū)動，高度依賴研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新推動業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。公司憑借在電商 SaaS行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，在功能開發(fā)與產(chǎn)品迭代領(lǐng)域積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗。但電子商務(wù)與電商 SaaS行業(yè)具有發(fā)展變革速度快的特點，要求電商 SaaS企業(yè)具有快速迭代與新產(chǎn)品研發(fā)投入的實力。公司計劃在電商 SaaS進(jìn)一步加大投入，提升公司的整體實力，現(xiàn)有的公司人才儲備可能難以適應(yīng)未來業(yè)務(wù)擴張的要求。因此，公司需要持續(xù)引入高水平的技術(shù)人才，加強研發(fā)與業(yè)務(wù)團(tuán)隊建設(shè)，提高人才儲備，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅持的發(fā)展基礎(chǔ)。

【盈利能力】 （中泰證券馮勝《國內(nèi)首批電商SaaS，多平臺覆蓋驅(qū)動長期發(fā)展-221210》）

2018-2021 年公司總營收 CAGR 為21.67%、公司歸母凈利 CAGR 為 16.05%。

【可比公司】 （中泰證券馮勝《國內(nèi)首批電商SaaS，多平臺覆蓋驅(qū)動長期發(fā)展-221210》）

●公司的營收和歸母凈利CAGR均高于行業(yè)平均，毛利率水平略高于行業(yè)平均。

【行業(yè)估值】 （招股說明書）

公司所在行業(yè)“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”近期靜態(tài)市盈率為79.45倍。

【風(fēng)險提示】 （中泰證券馮勝《國內(nèi)首批電商SaaS，多平臺覆蓋驅(qū)動長期發(fā)展-221210》）

部分產(chǎn)品收入與用戶數(shù)量下滑風(fēng)險；電商平臺依賴風(fēng)險；電商平臺官方軟件免費化加劇市場競爭的風(fēng)險。

抗生素中間體龍頭企業(yè)，多項產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先

川寧生物（301301）

【申購時間】

12月16日

【所屬行業(yè)】 （招股說明書）

醫(yī)藥制造業(yè)

【主營業(yè)務(wù)】 （招股說明書）

主營生物發(fā)酵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

【募投項目】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：川寧生物-221207》）

【行業(yè)前景】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：川寧生物-221207》）

近年來在抗生素藥物分級管理等限抗措施的推行下，抗生素行業(yè)的增速在 2016 年下滑明顯，但抗生素市場規(guī)模仍然呈擴大趨勢，至 2020 年抗生素行業(yè)整體增速在 4%以上，市場規(guī)模達(dá)到1,780 億元。隨著我國人口老齡化進(jìn)程的加快以及全國醫(yī)保投入的擴大，預(yù)計未來幾年抗生素行業(yè)整體仍將維持較大需求。

【行業(yè)地位】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：川寧生物-221207》）

公司是國內(nèi)抗生素中間體領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，多項產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先。

【競爭優(yōu)勢】 （招股說明書）

資源及成本優(yōu)勢： 公司充分利用新疆伊犁地區(qū)的地理及資源優(yōu)勢，從多維度降低生產(chǎn)成本，使公司產(chǎn)品在激烈的市場競爭中更具成本優(yōu)勢。原料方面，公司所在地靠近玉米產(chǎn)區(qū)，且光照充足，玉米蛋白含量較高，整體生產(chǎn)成本相對低于內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)。

技術(shù)優(yōu)勢： 公司產(chǎn)品采用了成熟的生物發(fā)酵、提取、酶解和工藝控制等技術(shù)，經(jīng)過長期的生產(chǎn)和研發(fā)，積累了豐富的經(jīng)驗，在原料配比、制劑選擇和工藝流程控制等方面已達(dá)到較高水平并仍在不斷優(yōu)化提升。公司核心技術(shù)圍繞生產(chǎn)工藝、菌渣研究、廢物處理、質(zhì)量研究、穩(wěn)定性研究等發(fā)酵工業(yè)基礎(chǔ)應(yīng)用研究構(gòu)建，選擇技術(shù)壁壘較高的高容量發(fā)酵罐抗生素發(fā)酵研發(fā)方向，基于合成制備原理、工藝放大優(yōu)化、安全有效性研究、廢物零排放等多個方面建立完備的技術(shù)體系，從而形成源頭管理、過程可控、質(zhì)量穩(wěn)定、結(jié)果高效的生物發(fā)酵技術(shù)平臺。

規(guī)模優(yōu)勢： 公司是我國抗生素中間體行業(yè)中品種最齊全的企業(yè)之一，銷售產(chǎn)品包括硫氰酸紅霉素、6-APA、7-ACA 及青霉素 G 鉀鹽等，涵蓋了大環(huán)內(nèi)酯類抗生素及廣譜類抗生素的主要中間體。目前公司的硫氰酸紅霉素、6-APA 和 7-ACA年產(chǎn)能產(chǎn)量在生產(chǎn)規(guī)模及抗生素中間體涵蓋品類上具有顯著優(yōu)勢。

【競爭劣勢】 （招股說明書）

隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，固定資產(chǎn)投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金的需求量越來越大。公司自身積累無法滿足對資金的需求，主要通過銀行貸款方式解決，公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，流動比率和速動比率偏低。目前，依靠自身積累和單一的融資渠道難以滿足公司提高裝備水平、加快創(chuàng)新工藝研發(fā)等戰(zhàn)略實施的迫切需要，一定程度上制約了公司的快速發(fā)展。

【盈利能力】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：川寧生物-221207》）

公司 2019-2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 31.43 億元/36.49 億元/32.32 億元，YOY 依次為-6.15%/16.10%/-11.44%,三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速-1.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.91 億元/2.29億元/1.11 億元，YOY 依次為-76.56%/150.58%/-51.38%，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速-34.15%。

【可比公司】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：川寧生物-221207》）

●公司的營收規(guī)模較小，毛利率水平低于行業(yè)平均。

【行業(yè)估值】 （招股說明書）

公司所在行業(yè)“醫(yī)藥制造業(yè)”近期靜態(tài)市盈率為26.51倍。

【風(fēng)險提示】 （華金證券李蕙《新股覆蓋研究：川寧生物-221207》）

行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、主要產(chǎn)品市場價格波動較大及業(yè)績波動的風(fēng)險、原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險、境外業(yè)務(wù)市場風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、供應(yīng)商集中的風(fēng)險、發(fā)行人子公司瑾禾生物報告期內(nèi)持續(xù)停產(chǎn)的風(fēng)險、異地存貨管理的風(fēng)險、稅收優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險、凈資產(chǎn)收益率被攤薄的風(fēng)險等風(fēng)險。

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