受益于磷化工行業(yè)高景氣度，云天化2022年業(yè)績大增。

2022年財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入753.13億元，較上年同期增加 19.07%；營業(yè)利潤85.60 億元，較上年同期增加 66.77%；利潤總額85.23億元，較上年同期增加75.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤60.21億元，較上年同期增加65.33%。

磷化工量價齊升 行業(yè)集中度提高將進一步鞏固其行業(yè)龍頭地位

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云天化的主要業(yè)務是化肥及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、磷礦采選、精細化工、商貿(mào)物流等四大板塊。受益于磷化工行業(yè)的高景氣，公司以上四大業(yè)務均實現(xiàn)正增長。

2022年，公司磷酸二銨、磷酸一銨、尿素、復合肥、飼料級磷酸氫鈣、聚甲醛和黃磷產(chǎn)品營收同比分別增長41.0%、27.2%、49.2%、17.4%、29.9%、45.1%和55.2%。

從銷量看，除復合肥以外，2022年公司其他主要產(chǎn)品銷量均實現(xiàn)同比增長，其中磷銨、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣銷量同比分別增長2.5%、29.4%、8.4%、19.6%、12.2%；從價格方面，磷銨、復合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣22年均價同比分別增長33.8%、28.3%、15.3%、9.2%、49.8%、29.1%。

在高景氣度下，磷化工呈現(xiàn)出量價齊升態(tài)勢。需要指出的是，從業(yè)務基本利潤貢獻看，公司的化肥業(yè)務屬于其基本盤。2022年財報顯示，公司化肥板塊貢獻76.89億元毛利，占當期總毛利的65%。在化肥板塊中，按照毛利貢獻大小排序，依次是磷酸二銨、尿素及磷酸一銨等。

目前，公司化肥總產(chǎn)能約 887 萬噸/年，其中磷肥產(chǎn)能為 555 萬噸/年、復合（混）肥產(chǎn)能 132 萬噸/年、尿素產(chǎn)能 200 萬噸/年，是國內(nèi)產(chǎn)能最大的磷肥生產(chǎn)企業(yè)之一。

需要指出的是，在磷肥行業(yè)集中度在逐步提升的趨勢下，或?qū)⒏邶堫^企業(yè)云天化。

根據(jù)中國磷復肥工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計， 2021 年有產(chǎn)量的磷肥企業(yè)共計 150 家， 規(guī)模以上復混肥料生產(chǎn)企業(yè) 800 余家，行業(yè)競爭激烈。 2021 年磷肥產(chǎn)量（折純）前十名企業(yè)產(chǎn)量占總產(chǎn)量 68.26%，復混肥料前十名企業(yè)產(chǎn)量約占總產(chǎn)量 59.17%，磷肥行業(yè)集中度正在不斷提升。

受《國家化肥零增長方案》、供給側(cè)改革等政策的影響，國內(nèi)磷復肥市場對化肥需求略有下降，但是在保證糧食安全戰(zhàn)略的前提下，化肥的剛性需求依然存在，長期將趨于穩(wěn)定。供給側(cè)改革與環(huán)保壓力下，落后產(chǎn)能將加速淘汰，行業(yè)內(nèi)資源進一步整合將進一步利好龍頭企業(yè)。

在化肥板塊中，云天化目前主要產(chǎn)品為磷酸一銨、磷酸二銨、尿素以及復合化肥，其中磷肥總產(chǎn)能為555萬噸位居全國第二、全球第四，且出口量約占全國總量的20%，而產(chǎn)量看，云天化則全國排名第一。祥云股份今年3月預申報的招股書發(fā)現(xiàn)，根據(jù)中國磷復肥工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019年至2021年，云天化磷肥總產(chǎn)量連續(xù)三年排名第一。

據(jù)悉，云天化的磷酸二銨產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率達到27%左右，位居全國第一；而公司尿素產(chǎn)能為200萬噸，在云南省市占率約為50%，產(chǎn)品區(qū)域優(yōu)勢明顯。

值得一提的的是，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院根據(jù)化肥業(yè)務營收、毛利率、產(chǎn)量市占率、研發(fā)投入等因素，綜合判斷云天化在國內(nèi)化肥產(chǎn)業(yè)處于第一梯隊的領先地位，其次是鹽湖股份、新洋豐等企業(yè)處于市場競爭第二梯隊。

礦化一體成本優(yōu)勢突出 重點關注Q2春耕用肥需求

化肥產(chǎn)業(yè)上游的生產(chǎn)原材料主要是煤炭、天然氣、磷礦、鉀礦等大宗原材料。從云天化制造成本結(jié)構(gòu)來看，直接原材料成本占比均在75%以上。

據(jù)悉，磷礦石以及硫磺是磷肥主要的原材料，因此磷肥受到這兩者的影響較大。近年我國磷礦石產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢，但需求一路增加，導致價格持續(xù)高位運行，目前國內(nèi)30%品位磷礦石價格已漲至每噸約1100元，創(chuàng)歷史新高；而今年以來，硫磺價格頻繁變動漲跌，使市場信心不足。

由于上游原材料價格的波動對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大，因此行業(yè)企業(yè)則通過不斷強化上游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局對沖原材料價格波動帶來的影響。

近年來受供給側(cè)改革政策影響，國內(nèi)新增產(chǎn)能受限。受磷礦資源分布影響，國內(nèi)磷肥產(chǎn)能主要集中于“云、貴、川、鄂”等主要磷礦資源地區(qū)。然而，云天化恰恰擁有上游資源的天然優(yōu)勢。

云天化擁有豐富的磷礦和煤炭資源，公司現(xiàn)有原礦生產(chǎn)能力 1，450 萬噸，擦洗選礦生產(chǎn)能力 618 萬噸，浮選生產(chǎn)能力750 萬噸，是我國最大的磷礦采選企業(yè)之一。公司原材料自給率高，擁有上下游相對完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，成本優(yōu)勢突出。

云天化這種成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)以下兩方面：

其一，公司遠超同行的盈利能力。公司磷酸一銨和二銨的毛利率顯著高于同行。根據(jù)公開資料顯示，在云天化“礦化一體”的加持下，公司核心產(chǎn)品磷酸一銨和二銨的毛利率均遠超同行。

其二，在礦化一體成本優(yōu)勢下，公司盈利不懼行業(yè)周期擾動，公司一季報業(yè)績超預期。磷酸一銨和二銨一季度價格有所下調(diào)，但是公司一季度盈利卻超預期。公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績預告。2023年Q1，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元，同比減少5.20%，環(huán)比增長75.12%；預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.05億元，同比減少5.50%，環(huán)比增長64.34%。

需要指出的是，化肥行業(yè)不僅存在周期特征，同時也存在明顯的季節(jié)性特征。國內(nèi)農(nóng)業(yè)的耕種用肥時間集中在春耕與秋播，因此，單就國內(nèi)市場來看，每年三月至五月以及七月至九月為銷售旺季。據(jù)悉，公司高效布局了化肥產(chǎn)品的冬春季市場，以占國內(nèi)25%左右的磷肥產(chǎn)能，供應了約國內(nèi)38%左右的冬春季市場需求。因此，春耕用肥需求是否帶來新一輪行情？值得投資者關注。

磷酸鐵將成為公司第二增長曲線？

背靠磷礦資源，不僅給云天化帶來成本優(yōu)勢，同時通過延伸磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，或?qū)⒁矠楣菊业叫碌脑隽靠臻g。

磷酸鐵磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的中游，是新能源正極材料磷酸鐵鋰的重要前驅(qū)體。受新能源汽車、儲能等對磷酸鐵鋰的高需求推動，磷酸鐵材料需求快速增加。行業(yè)的高景氣度，吸引了眾多企業(yè)布局。其中，擁有磷源的磷化工企業(yè)和擁有鐵源的鈦白粉企業(yè)憑借資源優(yōu)勢，“殺入”磷酸鐵行業(yè)。

磷系新材料方面，公司規(guī)劃有年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵及配套裝置項目，其中一期年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵項目于22年9月建成投產(chǎn)，并于23年3月達到預訂可使用狀態(tài)。公司二期年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵項目預計于23年年底建成投產(chǎn)，三期年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵項目則計劃使用鐵法工藝，將在工藝論證成熟后推進相關項目建設。公司擬定增募集50億元資金用于二期和三期合計40萬噸/年磷酸鐵項目的建設和償還銀行貸款。

根據(jù)智研咨詢報告，從產(chǎn)品產(chǎn)能看，云天化、龍佰集團、川恒股份、天賜材料、合縱科技公司磷酸鐵產(chǎn)品產(chǎn)能均大于5萬噸/年，占行業(yè)總產(chǎn)能比重較大，屬于行業(yè)龍頭企業(yè)。

此外，公司氟系新材料產(chǎn)能也在逐步釋放。據(jù)悉，云天化旗下子公司10000噸/年氟硅酸鎂項目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項目投料試車，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。

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