福斯特去年增收不增利，今年一季度凈利潤(rùn)同比增了７％，但與硅料、石英砂等賺錢環(huán)節(jié)相比，仍然是毛毛雨，賺的是辛苦錢。膠膜行業(yè)產(chǎn)能并不缺，今年主要的機(jī)會(huì)在于N型電池放量后對(duì)POE膠膜的需求，POE膠膜壁壘相對(duì)高，盈利能力更好，如果POE膠膜產(chǎn)品滲透率加快提升，盈利能力仍能有保證。

營(yíng)業(yè)成本太高，福斯特的盈利堪稱“毛毛雨”

4月22日晚，福斯特同時(shí)公布了2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，先總結(jié)下業(yè)績(jī)表現(xiàn)：其中2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.77億元，同比增長(zhǎng)46.82%；歸母凈利潤(rùn)15.78億元，同比下降28.13%；扣非凈利潤(rùn)14.44億元，同比下降32.53%。2023年Q1營(yíng)收約49.13億元，同比增長(zhǎng)26.48%；歸母凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)7.46%；扣非凈利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)9.65%。

可以說(shuō)業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常一般，再仔細(xì)看看業(yè)績(jī)拉胯在哪里：

(資料圖)

從利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表可以看出，去年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)了46.82%；但是更重要的是營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)的卻更高，同比增長(zhǎng)65.3%，且單季度看Q4的盈利是最差的，扣非凈利潤(rùn)直接為負(fù)。

再分拆產(chǎn)品看看，福斯特的主營(yíng)構(gòu)成中，EVA膠膜占89.27%；背板占7.1%，感光干膜占2.46%。所以主要看膠膜和背板的成本即可，2022年光伏膠膜營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)66.29%，毛利率為15.58%，同比下降10.08%；光伏背板營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)87.13%，毛利率為12.07%，減少1.12%。從這里基本就能看的很清晰，福斯特不賺錢就是成本太高了，而膠膜中直接材料的成本占比是最高的，超過(guò)90%，光伏膠膜成本去年同比上升了69.78%。

所以去年原材料漲價(jià)采購(gòu)價(jià)上升是公司營(yíng)業(yè)成本上升的重要原因。光伏膠膜的產(chǎn)業(yè)鏈主要是先向上游采購(gòu)粒子，然后加工制造成光伏膠膜，再賣給像隆基、晶科、晶澳那樣的組件商，所以主要還是去年粒子價(jià)格太高導(dǎo)致了原材料采購(gòu)成本太高。而今年一季報(bào)也沒有很搶眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，簡(jiǎn)言之，福斯特的財(cái)報(bào)呈現(xiàn)的最大的特點(diǎn)就是：不賺錢。

與產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)比比高，看看福斯特差在哪？

福斯特其實(shí)從報(bào)告來(lái)看很顯著的特點(diǎn)就是增收不增利，痛點(diǎn)也是在于成本太高；與福斯特比較類似的還有福萊特，兩者很像，一個(gè)是膠膜龍頭，一個(gè)是光伏玻璃龍頭，也都有些難兄難弟的味道，福萊特2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)77.44%，但是凈利潤(rùn)卻只是可憐的增長(zhǎng)了0.13%，原因也是玻璃上游的純堿和天然氣這種直接材料的成本太高。

同樣在光伏產(chǎn)業(yè)鏈，再看看一些賺錢賺到手軟的公司，首當(dāng)其沖的自然是通威了，原因就不過(guò)多贅述了，就是硅料緊缺這幾年，硅料價(jià)格暴漲全面提價(jià)，加上成本管控又是最優(yōu)的，即使今年硅料下降了，其1-3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的凈利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)70%，賺錢能力極強(qiáng)。

除了通威外，再看看隆基，與通威比即使光伏龍頭的隆基2022年凈利潤(rùn)也才同比增長(zhǎng)了62.66%，全年才賺147億，而通威一個(gè)季度就賺了80億。再看看昨天公布財(cái)報(bào)的歐晶科技，今年一季度歸母凈利潤(rùn)也是暴增了3倍。

見智研究來(lái)分析一下，為什么同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈為什么差距那么大？

成本高，尤其是原材料成本高確實(shí)是一個(gè)問題，但卻不是最主要的問題，高純石英砂成本還是很高，那為什么歐晶科技還是賺的不少呢。其實(shí)更重要的還是稀缺性問題，因?yàn)橄∪毙跃鸵馕吨邆淞颂醿r(jià)的條件，比如前2年硅料稀缺，可以說(shuō)是既必須又非常稀缺，那4-6萬(wàn)元/噸的成本價(jià)，市場(chǎng)價(jià)直接可以飆升到30萬(wàn)元/噸，超額利潤(rùn)極高。也就是說(shuō)，只有你稀缺你才具備提價(jià)的基礎(chǔ)，如果不稀缺，其實(shí)賺的也只能是加工制造的錢。就像今年緊缺環(huán)節(jié)換到了石英砂，坩堝綁定石英砂的供應(yīng)，鎖量鎖價(jià)，隨著價(jià)格上漲可以獲得很高的超額利潤(rùn)，但前提其實(shí)也還是優(yōu)質(zhì)坩堝的稀缺。

再看膠膜細(xì)分，從整個(gè)膠膜賽道看，膠膜已經(jīng)不缺了，膠膜的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不是產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)了，光伏行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分產(chǎn)能過(guò)剩，膠膜其實(shí)也一樣，所以膠膜企業(yè)面對(duì)下游組件廠是比較弱勢(shì)的。所以從行業(yè)供需層面，彈性自然是和高純砂以及曾經(jīng)的硅料沒法比，缺乏大幅提價(jià)的必要條件。

現(xiàn)在膠膜一個(gè)重要看點(diǎn)是POE。因?yàn)镻型組件對(duì)應(yīng)EVA膠膜，N型主要對(duì)應(yīng)POE或者EPE膠膜，隨著TOPCon等N型電池的全面投放，POE膜的滲透率要提升，因?yàn)門OPCon的組件封裝主要是用POE膜，但POE膜更難做，但是盈利能力要比傳統(tǒng)的EVA膜要好，而POE粒子主要供應(yīng)都在國(guó)外，類似石英砂，所以到明年都還是比較緊缺的態(tài)勢(shì)。

福斯特作為膠膜龍頭，POE有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以及時(shí)保質(zhì)保量對(duì)N型組件實(shí)現(xiàn)膠膜供給。如果加上海外保供能力突出的優(yōu)勢(shì)，可以在成本端好好管控，如果能把握住POE粒子緊缺這一邏輯下，提升POE膠膜占比，就很可能打一場(chǎng)翻身仗。

簡(jiǎn)言之，POE膠膜產(chǎn)品比例的提升會(huì)改善福斯特的盈利狀況，雖然福斯特掙得還是辛苦錢，但是把握住了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)修復(fù)仍會(huì)很快。

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