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樂居財經(jīng)彥杰4月26日，國信證券發(fā)布研究報告，維持歐派家居“買入”評級。

國信證券觀點如下：全年收入增長穩(wěn)健凈利潤增速放緩，四季度凈利率同比改善。整體收入增長穩(wěn)健，凈利潤增速放緩。FY2022公司實現(xiàn)營業(yè)收入224.80億元，同比增長9.97%；歸母凈利潤26.88億元，同比增長0.86%；扣非歸母凈利潤25.92億元，同比增長3.27%。FY2022毛利率31.6%，同比持平。費用投入較大伴隨收入增速放緩，費用率有所增長。整體盈利較為穩(wěn)定。

受益于整裝大家居戰(zhàn)略，公司衣柜及配套品業(yè)務(wù)收入增速快，2022年收入增長19%，其中下半年增長12%，已成為歐派增長的重要引擎。櫥柜業(yè)務(wù)收入下滑5%；木門及位于品類收入個位數(shù)增長。毛利率方面，衣柜及配套品業(yè)務(wù)隨配套品占比提升，毛利率同比2021年有所下滑；櫥柜品類毛利率全年較為穩(wěn)定，下半年與上半年相比提升；木門、衛(wèi)浴品類毛利率較2021年同比提升。毛利率提升預(yù)計與成本壓力緩解及提價政策落實相關(guān)。

分渠道看，零售端增速快，大宗工程渠道受地產(chǎn)竣工影響收入下滑。受益于整家定制的快速發(fā)展，全年零售渠道收入增長12.4%，其中直營渠道收入快速增長20.1%；大宗渠道全年受地產(chǎn)竣工影響下滑4.8%，其中四季度受“保交付”政策利好同比恢復(fù)正向增長，同比+2.3%。

踐行大家居戰(zhàn)略巔峰兩面攀登之路，歐鉑麗收入快速增長。零售網(wǎng)點持續(xù)擴(kuò)張：截至2022年末，歐派終端門店合計7615家。廚房零售渠道新開新裝門店超440家，零售體系合作裝企超4000家，集成廚房商業(yè)模式新開店超170家，開設(shè)商超大家居的城市超100個。大家居兩面攀登：整裝大家居業(yè)務(wù)通過歐派/鉑尼思雙品牌驅(qū)動；截止2022年底，歐派零售體系已啟動建設(shè)102個大家居店。子品牌歐鉑麗快速增長：歐鉑麗門店首次突破千家，達(dá)到1054家，新開門店266家。實現(xiàn)收入18.4億元，同比增長29.1%。

看好大家居戰(zhàn)略下龍頭超額增速。國信證券看好歐派家居在定制家居領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位，以及整裝大家居的戰(zhàn)略布局下獲得超額增速?；诮桓杜c訂單存在時間差，2023年一季度仍受2022年底疫情影響，小幅下調(diào)對公司2023-2024的盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年的凈利潤分別為31.48、36.31和42.23億元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。維持“買入”評級，下調(diào)合理估值區(qū)間至125.2~143.0元，對應(yīng)2024年21-24xPE。

相關(guān)公司：歐派家居sh603833,國信證券sz002736

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