海通國際證券集團(tuán)有限公司Kunyang Wang近期對埃斯頓(002747)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《期待工業(yè)機(jī)器人(300024)業(yè)務(wù)繼續(xù)高增、利潤率提升》，本報告對埃斯頓給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為29.70元，當(dāng)前股價為23.85元，預(yù)期上漲幅度為24.53%。

(資料圖片僅供參考)

埃斯頓(002747)

公司發(fā)布2022年和2023年一季度業(yè)績，22年收入38.8億元，同比+28.5%，凈利潤1.66億元，同比+36.3%，扣非凈利潤9659萬元，同比+43.7%。1Q23，公司收入為9.86億元，同比+22.5%，凈利潤4305萬元，同比-28.3%，扣非凈利潤3210萬元，同比+30.6%。我們點評如下：

22年業(yè)績符合預(yù)期，運營效率提升：4Q22收入13.4億元，同比+86.3%，凈利潤4605萬元，同比+34.7%，扣非凈利潤3020萬元。預(yù)計4Q23工業(yè)機(jī)器人板塊收入約10億元，同比大幅提升，核心部件板塊收入約3.3億元，同比微減。22年毛利率為33.9%，同比+1.3pct；銷售、管理、研發(fā)費用率分別為7.8%、9.9%、7.9%，同比-1.4/-1.3/+0.1pct。研發(fā)投入共計4億元，同比+42.5%，占收入比例為10.4%。22年費用端的規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為未來幾年費用率下降更加確定。

逆境下維持毛利率穩(wěn)定：分業(yè)務(wù)看，22年工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)收入28.6億元，同比+41.2%，毛利率為33.4%，同比+0.9pct；核心部件和運控系統(tǒng)收入10.3億元，同比+2.8%，毛利率為35.2%，同比+2.5pct。在原材料短缺、價格上漲的背景下，22年機(jī)器人和核心部件毛利率逆勢提升，反映了供應(yīng)鏈優(yōu)化和零部件國產(chǎn)化、精益管理的效果。

ESTUN和CLOOS機(jī)器人表現(xiàn)亮眼，CLOOS利潤率短期承壓：22年埃斯頓品牌工業(yè)機(jī)器人本體銷售收入增長超70%，較前三季度加快；Cloos收入為15.6億元，同比+27%，預(yù)計其中Cloos中國收入同比提升近60%，隨著Q4供應(yīng)鏈壓力緩解，Cloos海外交付加快，收入同比提升超10%。22年Cloos扣非凈利潤為8758萬元，同比提升7%，弱于收入增速，主要是因為Cloos海外生產(chǎn)經(jīng)營成本上漲。隨著對Cloos的供應(yīng)鏈重塑和原材料價格下降，23年Cloos收入增長和利潤率恢復(fù)都較為確定。

1Q業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計2Q增速加快：1Q23，公司收入為9.86億元，同比+22.5%，凈利潤4305萬元，同比-28.3%，扣非凈利潤3210萬元，同比+30.6%。1Q23毛利率為33.6%，同比+0.8pct。預(yù)計1Q機(jī)器人和智能制造板塊收入增速約30%，機(jī)器人本體增速更高，其中國內(nèi)機(jī)器人本體增速更高?？紤]訂單趨勢和新產(chǎn)能投放，預(yù)計公司收入2Q同比環(huán)比實現(xiàn)高增速。

我們參加了公司于4月29日召開的投資者交流會，并在5月4日主持了公司業(yè)績交流會，對23年展望如下：

我們認(rèn)為23年工業(yè)機(jī)器人板塊仍將實現(xiàn)和22年相當(dāng)?shù)母咴鲩L，具體驅(qū)動力：

1）新能源車和鋰電行業(yè)降本驅(qū)動，國產(chǎn)替代趨勢明顯：埃斯頓22年已在電動車、鋰電池頭部客戶實現(xiàn)批量供應(yīng)，并在多種場景進(jìn)行產(chǎn)品應(yīng)用研究和試用。今年，隨著大客戶合作的深入、解決方案往新客戶的拓展，埃斯頓在鋰電、汽車零部件、整車的市場份額有望繼續(xù)強(qiáng)勢提升，帶動Estun品牌和Cloos中國機(jī)器人的增長；

2）光伏行業(yè)增長強(qiáng)勁：今年光伏行業(yè)景氣度提升。埃斯頓機(jī)器人在光伏行業(yè)的應(yīng)用成熟、具有優(yōu)勢地位，將直接受益于行業(yè)增長。

3）Cloos海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：美歐市場制造業(yè)回流、傳統(tǒng)制造業(yè)升級趨勢延續(xù)，Cloos海外訂單趨勢較好；隨著Cloos海外供應(yīng)鏈的重塑，23年收入增長確定性更高。

4）通用行業(yè)需求復(fù)蘇：雖然1Q23通用行業(yè)需求復(fù)蘇較弱，展望全年，其他行業(yè)的回暖仍將帶動工業(yè)機(jī)器人需求提升。

利潤端，我們認(rèn)為人效的提升、銷售和管理費用率的減少，是公司提升經(jīng)營利潤率和凈利率的主要路徑。公司去年四季度啟動管理變革，22年初顯成效，隨著在新能源等前期投入較高行業(yè)的業(yè)務(wù)放量，以及公司管理變革的深入，管理和銷售費用的規(guī)模效應(yīng)有望在未來幾年逐步體現(xiàn)。

我們上調(diào)23、24年凈利潤預(yù)測至3.0、4.9億元，考慮今年工業(yè)機(jī)器人行業(yè)景氣度提升，給予公司2023年85倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價至29.7元（此前目標(biāo)價28.5元對應(yīng)23年83倍PE估值），維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險

下游行業(yè)資本開支不及預(yù)期，公司市占率提升不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，公司利潤率改善不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券(600369)邰桂龍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為72.27。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為31.37。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，埃斯頓（002747）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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