5月26日起，光伏概念股震蕩下挫。截至今天時，光伏概念板塊中的400家個股只有181家上漲，漲幅排名為行業(yè)第330名（總計390個行業(yè)）。今天資金凈流入僅為-47億元，成交額高達800余億。

形成反差的是，不久前舉行的上海光伏展SNEC盛況空前，傳30萬人涌入上海展現(xiàn)場。那么，讓我們一起來冷靜地聽聽券商都是怎么分析現(xiàn)有市場的？能給出哪些投資建議以及它們對于后市、市場現(xiàn)有價格的看法。

國金證券：

(資料圖片)

光伏&儲能：SNEC 展會面積、展商、人數(shù)全面創(chuàng)紀錄，新技術、新產(chǎn)品、新業(yè)務、新合作、新產(chǎn)能、新訂單密集發(fā)布，傳遞行業(yè)超高熱度的同時，再次引發(fā)“過熱”擔憂，我們認為“過?！痹诠夥袠I(yè)并不可怕，“過剩”和 “創(chuàng)新”都是驅(qū)動行業(yè)進步和發(fā)展的重要力量，需求彈性超預期+龍頭優(yōu)勢幅度擴大，將驅(qū)動板塊預期持續(xù)修復， 繼續(xù)建議在當前低位重點布局。

今年 SNEC 在各方面數(shù)據(jù)均創(chuàng)下紀錄，“火熱”是所有參會人的一致感受，這里有 2022 年停展一年的因素，但我們認為更重要的是，行業(yè)需求規(guī)模在兩年內(nèi)翻了一倍多，供給的擴張幅度則更大。同時，與前幾年資本市場人士 占到觀展人數(shù)較高比例不同，本次展會現(xiàn)場基本以產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務人員為主，會場內(nèi)外滿滿的“生意氣息”， 且現(xiàn)場不乏大量來自亞非拉地區(qū)的客戶，也從一個側(cè)面反映出光伏需求在全球范圍內(nèi)的爆發(fā)和擴散。

SNEC 展會的核心作用主要有兩個：一、企業(yè)發(fā)布新技術、新產(chǎn)品、新業(yè)務；二、上下游貿(mào)易商談、重大合同/合作簽約。

從近幾年的展會情況來看，盡管很多企業(yè)都“攢”了一些料放到展會上來發(fā)布，但整體而言讓人眼前一亮的硬核新技術偏少，進而造成一種行業(yè)技術進步放緩甚至停滯的錯覺，但事實并非如此。我們理解，反而是由于近年來技術進步過于快速、產(chǎn)品迭代過于頻繁，企業(yè)為了達到最理想的宣傳效果，開始為重大技術突破和重磅新品發(fā)布單獨召開發(fā)布會，從而避免被淹沒在 SNEC 的海量信息中。因此今年 SNEC給人的印象是新技術/新產(chǎn)品亮點偏少， 新業(yè)務布局相對搶眼（比如上游企業(yè)向下一體化布局、組件企業(yè)對分布式系統(tǒng)、儲能、BIPV 應用場景的布局）；

上下游的供需溝通、訂單商談是企業(yè)參展 SNEC 的更重要目的，或許也是因為展會的火爆程度、客戶的需求熱情超出了很多企業(yè)此前的預期，因此，以一體化組件龍頭為代表的部分企業(yè)，也終于在展會期間，陸續(xù)將此前出于謹慎原則一直表達相對保守的 2023 年組件需求預期進行了不同程度的上調(diào)。我們早在半年前的年度策略報告中明確提出的 2023 年 500GWdc 的全球需求判斷，隨著近幾個月行業(yè)排產(chǎn)的持續(xù)爬升以及近期企業(yè)口徑的上修，終 于逐步成為市場一致預期。

正如我們此前反復提示的，伴隨 2023 年需求預期的上修，以及今年以來需求彈性的超預期，部分市場觀點開始對2024 年的需求變得稍微樂觀起來，目前看 2024 年的需求增速在 20%-50%都有可能。對明年的需求預測，不管 是悲觀還是樂觀，現(xiàn)階段都無法獲得高置信度的證明或證偽，但客觀而言，不管是 20%還是 50%，行業(yè)回歸全面過剩狀態(tài)幾乎是不可避免的，無非是過剩程度的一點邊際差異，但這種情緒修復在當前股價位置，仍然是難能可貴且對股價有實質(zhì)推動力的。

今年需求超預期的核心是“彈性”超預期。今年以來隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格下行， 持續(xù)同比高增且超預期的出口及國內(nèi)裝機數(shù)據(jù)及結(jié)構(gòu)（分布式高占比），除了觸發(fā) 2023 年的需求預期和企業(yè)盈利預測上修之外，都指向一個更重要的結(jié)論，就是：在平價時代和供應端瓶頸逐步消除的背景下，全球光伏需求釋 放的“彈性”是顯著超預期的，盡管這種超預期仍然無法完全阻擋產(chǎn)業(yè)景氣周期的運行規(guī)律，但無疑可以讓我們 對行業(yè)未來需求空間的“天花板”、以及本輪價格/盈利觸底之后，行業(yè)供需重回平衡、景氣周期再次向上的時間， 更樂觀一些。

2019 年以前的十幾年中，光伏行業(yè)絕大部分時間處于 全環(huán)節(jié)過剩狀態(tài)，期間并不妨礙龍頭公司超額利潤的兌現(xiàn)和股價的表現(xiàn)，對于除硅料之外的絕大部分環(huán)節(jié)而言， 從 2023 年到 2024 年也并不是從“短缺”到“過?！钡馁|(zhì)變過程。此外，隨著近年來電池效率持續(xù)進步驅(qū)動的對 材料端品質(zhì)要求的提升（此輪 N 型趨勢顯著催化）、組件端對售價/成本影響因素的增多，許多環(huán)節(jié)的龍頭優(yōu)勢是 呈現(xiàn)放大的趨勢，而非收窄。

投資建議：我們認為現(xiàn)在光伏板塊的 PE 下殺很大程度上已經(jīng)提前反映了 EPS 的潛在下行風險（注意也僅僅是可能）， 所以當前位置風險收益比仍然是非常好的狀態(tài)。

綜合考慮各環(huán)節(jié)長期競爭壁壘，以及未來景氣周期波動中的盈利維持能力，以及當前的市場預期差，繼續(xù)建議重 點配置：一體化組件/高效電池、大儲、α硅料/硅片、高景氣&盈利觸底的輔材/耗材、設備龍頭。

平安證券

5 月 24-26 日，SNEC 第十六屆（2023）光伏展在上海舉行，超3000 家企業(yè)參展，光伏新技術新產(chǎn)品密集發(fā)布。

點評：本周，上海 SNEC 光伏展盛大舉行，眾多光伏企業(yè)在展會期間發(fā)布新技術與新產(chǎn)品，在光伏需求持續(xù)向好的背景下積極推進合作與簽單，帶動行業(yè)與板塊熱情高漲。從展會情況看，N 型技術產(chǎn)品已成為市場關注的主流，其中TOPCon 技術 為頭部光伏企業(yè)主推產(chǎn)品，HJT產(chǎn)品參與者增加、降本增效加速，XBC 產(chǎn)品差異化顯著，鈣鈦礦技術產(chǎn)品大受關注，光儲充 一體化及智能化趨勢深化。TOPCon 新品方面，隆基綠能發(fā)布了基于高效HPDC（High Performance and Hybrid Passivated Dual-Junction Cell）技術的組件新品 Hi-MO7，該電池背面采用高低結(jié)，通過膜層設計與沉積工藝優(yōu)化全域鈍化效果，同時 通威、晶科、晶澳、天合、正泰新能等均有發(fā)布 TOPCon新品。HJT領域，功率700w+組件產(chǎn)品成為展出主力，華晟、日升、寶馨、明陽、隆基、通威、天合等均展示了 HJT量產(chǎn)或概念產(chǎn)品。

從體量來看，TOPCon已確立光伏擴產(chǎn)的主流地位， 今年產(chǎn)能有望突破 400GW，由于各家企業(yè)成本、良率、光電轉(zhuǎn)換效率、投產(chǎn)效率的差異，即使在TOPCon 大幅擴張的背景下仍有望形成分化，頭部企業(yè)通過漿料優(yōu)化、激光 SE、雙面鈍化等技術持續(xù)降本增效，品牌溢價較難在短時間拉平。HJT 處于降本增效關鍵期，建議關注今明年硅片減薄、0BB 及雙面銀包銅導入降本、以及下游電站招標應用情況。當前，光伏新 技術屢獲突破，企業(yè)一體化擴產(chǎn)與海外布局加速，本周隆基宣布在商業(yè)級絨面 CZ硅片上實現(xiàn)了晶硅-鈣鈦礦疊層電池 31.8% 的轉(zhuǎn)換效率突破，晶科擬在山西布局56GW 光伏一體化產(chǎn)能，天合高效電池組件簽約揚州，TCL中環(huán)擬加大中東地區(qū)合作 與擴產(chǎn)力度，未來光伏企業(yè)競爭將是新技術應用、成本與品質(zhì)控制、品牌渠道、海外拓展能力的綜合實力競爭。

華福證券：

SNEC 展會點評

1、事件簡介：1）5 月 24-26 日，SNEC 第十六屆（2023）國際太陽能光伏與智 慧能源（上海）大會暨展覽會在上海新國際博覽中心舉行，參展人數(shù)超 50 萬人，參展企業(yè)超 3000 家，展館面積超 27 萬平，創(chuàng)造新紀錄。 2、主要亮點： 1）N 型成為與 PERC 并行的主流產(chǎn)品：N 型組件效率在 22%以上甚至 23%以上， 而PERC 組件效率基本在 21-22%之間，差距更加明顯；國內(nèi)招標看 N 型占比已經(jīng)超 40%；各大廠商也紛紛推出了最高功率 700W+的產(chǎn)品，組件已進入 700W+時代；

2）差異化產(chǎn)品：新技術方面有鈣鈦礦、碲化鎘等，新應用方面有柔性組件、輕 質(zhì)組件、BIPV 等，另外各類全黑、無主柵及透明組件，在兼顧效率的同時，也注重 對建筑美學的追求；

3）儲能產(chǎn)品百花齊放，光伏龍頭啟動光儲一體化布局：比較早的像天合、林洋、 正泰等，目前晶澳、晶科、阿特斯、日升、協(xié)鑫等也發(fā)布了新款式的儲能產(chǎn)品，隆基、 雙良、林洋等企業(yè)也有氫能方面的布局。行業(yè)正從光伏平價走向光儲平價，光伏+儲 能的需求將迎來大的拐點，各大龍頭企業(yè)也爭相布局自己的儲能業(yè)務，開啟新的征程。 3、我們的觀點：目前光伏行業(yè)正處在 N 型逐步迭代 P 型的階段，TOPCon放量 速度比預期慢，因為其技術不像 PERC 那樣成熟，部分know-how 在生產(chǎn)商手中，有一定的學習曲線；以 HJT 為主的組件企業(yè)相對較少，多以中試線產(chǎn)出為主，僅個別企 業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，例如華晟、日升、愛康等，但 HJT 的降本增效方面相比TOPCon 還需更長的時間突路；XBC 類電池技術在分布式將大放異彩。

N 型產(chǎn)品迭代 P 型的 產(chǎn)業(yè)趨勢加速，但受限于 N 型產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡需要更長的時間，PERC 當期依然具有性 價比優(yōu)勢。光伏行業(yè)舊產(chǎn)能逐漸過剩，而新技術、新應用脫穎而出、百花齊放。降本 增效是光伏行業(yè)永恒的主題，新產(chǎn)能淘汰舊產(chǎn)能，光伏行業(yè)技術迭代不斷帶來新的投 資機會。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈邊際變化：

1、硅料：價格跌至 120 元/kg 左右，行業(yè)庫存超 1個月，多家龍頭企業(yè)挺價較困 難，拉晶廠壓價意愿強，且預期 7 月份后有大量新增產(chǎn)能投產(chǎn)，價格仍然有繼續(xù)向下 的趨勢；

2、硅片：價格繼續(xù)走跌，疊加硅料降價讓出的利潤，預期利潤并沒有大幅壓縮， 同時需求有一定的支持，本周龍頭企業(yè)的庫存環(huán)比略有減少；

3、電池片：上游降價帶動電池片價格向下，整體利潤有所修復，成交量有所增 加；

4、組件：價格略有降低，庫存走高為旺季備貨，成本壓力減小，部分企業(yè)為了 市占率目標報低價格，終端觀望情緒加重，價格看跌預期較強，部分項目或延緩；

5、石英砂：本周價格高位企穩(wěn)，但龍頭企業(yè) 6 月或有繼續(xù)上調(diào)價格的計劃；

6、膠膜：上游粒子價格繼續(xù)向下，膠膜價格有繼續(xù)下行的可能，6 月膠膜排產(chǎn)環(huán) 比向上；

7、玻璃：5 月份整體成交較少，企業(yè)庫存壓力增加，疊加 6 月上游純堿價格下 跌，預期 6 月價格大概率下降。

東海證券

受展會影響，本周光伏板塊有 所提振，市場對于技術跟蹤熱度有所回升。如果后續(xù)基本面上組件及終端博弈改善，較 低估值下行業(yè)有望修復。

上游持續(xù)降價，電池片盈利空間增厚

1）硅料：價格繼續(xù)下降。硅料價格由于供需關系逆轉(zhuǎn)，供應與需求之間的落差持續(xù)加 大，簽單價格仍然保持下跌態(tài)勢。硅片拉晶環(huán)節(jié)的整體稼動水平在近期明顯下降，疊加 硅料環(huán)節(jié)庫存整體水平仍在堆高且環(huán)比上升，預計現(xiàn)貨庫存規(guī)模接近或已經(jīng)達到一個月 的整體產(chǎn)量規(guī)模，預計硅料環(huán)節(jié)銷售壓力六月將持續(xù)。

2）硅片：價格繼續(xù)下跌，但是 跌幅明顯收窄。拉晶稼動下降的影響將會逐漸體現(xiàn)在六月，目前供應大于需求的現(xiàn)象難 以起到短期影響。另外單晶硅片現(xiàn)貨庫存水平也在持續(xù)疊加，庫存水平能否得到消減取 決于拉晶環(huán)節(jié)稼動水平的下修幅度，預計仍待六月繼續(xù)觀察。

3）電池片：價格微降。電池片稼動水平仍然維持高檔，庫存水平保持在約5天以內(nèi)的健康水平的，對于電池片 的采購需求也仍然旺盛。由于當前電池片仍未完全反映硅片跌勢，整體盈利空間仍然維 持，盈利空間可持續(xù)性有待觀察。

4）組件：價格略降。5月國內(nèi)受項目拉動影響，且上 游明確的松動跡象，也讓終端觀望心態(tài)更加明確項目部分出現(xiàn)延遲，消納速度并不如預 期，組件價格小幅下降。海外組件價格暫時持穩(wěn)。

建議重點關注：愛旭股份:1）公司作為電池片專業(yè)化龍頭，受益于電池片行業(yè)成本傳導， 盈利大幅改善。 2）ABC電池產(chǎn)能持續(xù)釋放，一體化不斷推進。珠海2022年投產(chǎn)6.5GW 的ABC預計2023Q2滿產(chǎn)；另外公司預計年底形成25GW的ABC電池/組件一體化產(chǎn)能。

東吳證券

硅料：本期恰逢光伏年度盛會之一“SNEC 展會”在上海如期開幕，業(yè)界矚目，會場氣氛熱烈。硅料價格由于供需關系逆轉(zhuǎn)，供應與需求之間的落差持續(xù)加大，供大于求趨勢繼續(xù)加強，簽單價格仍然保持下跌態(tài)勢。本期新 簽單規(guī)模量有環(huán)比萎縮趨勢，由于拉晶環(huán)節(jié)的整體稼動水平在近期已經(jīng)開始明顯下修，繼而對于原生多晶硅的需求能力環(huán)比下降， 采買和簽單態(tài)度呈現(xiàn)持續(xù)性低迷狀態(tài)，硅料買方僅需保持生產(chǎn)剛需的采買范圍。

價格方面，致密塊料主流價格區(qū)間降至每公斤 120-132 元區(qū)間，二三線企業(yè)的價格水平繼續(xù)保持每公斤 10-15 元價差范圍，顆 粒料的價差水平相比前期也有所擴大。N 型用料維持每公斤 2-4 元的價差范圍，供應能力暫時仍然集中在第一梯隊企業(yè)。

截止五月末觀察，硅料環(huán)節(jié)庫存整體水平仍在堆高且環(huán)比上升，預計現(xiàn)貨庫存規(guī)模接近或已經(jīng)達到一個月的整體產(chǎn)量規(guī)模，硅料環(huán)節(jié)銷售壓 力持續(xù)，并且在六月難以得到改善。硅片：單晶硅片價格雖然在本期繼續(xù)發(fā)生下跌，但是跌幅明顯收窄，下跌速度有所放緩。

M10 單晶硅片價格跌至每片 4.1-4.4 元范圍，現(xiàn)貨交易中低價水平甚至也有每片接近 4 元的少數(shù)情況，但是主流價格在每片 4.15 元附近，周環(huán)比下跌 9.8%。G12 單晶硅片價格跌至5.9-6.1 元范圍，均價水平在每片 6 元附近，周環(huán)比下跌1.6%，跌幅明顯小于 M10 規(guī)格。

五月中旬開始，各主流企業(yè)的拉晶稼動水平已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)不同程度的下修，個別企業(yè)下調(diào)幅度較大，對于生產(chǎn)用料的需求量明 顯萎縮，變相刺激硅料價格加速下跌，但是對于單晶硅片的產(chǎn)量影響來講，拉晶稼動下修的影響將會逐漸體現(xiàn)在六月，而對于眼下 的單晶硅片供應大于需求的現(xiàn)象難以起到短期影響。另外單晶硅片現(xiàn)貨庫存水平也在持續(xù)疊加，庫存水平能否得到消減取決于拉晶 環(huán)節(jié)稼動水平的下修幅度，預計六月可見真章，將保持緊密關注。

本輪價格波動預計隨著拉晶稼動的調(diào)整和受制于當前的硅料用料成本水平考慮，有可能暫時得到企穩(wěn)，M10 能否跌破每片 4 元 水平目前仍有懸念，甚至市場氛圍中伺機而動“短期抄底”的心態(tài)愈發(fā)強烈，但是硅片環(huán)節(jié)能否以犧牲拉晶稼動而換取長期硅片價 格的平穩(wěn)其實存疑。

電池片：本周電池片價格受到上游硅片的跌價持續(xù)下跌，然觀察本月除了部分廠家因為停電檢修外，電池片稼動水平仍然維持高檔，庫 存水平保持在約 5 天以內(nèi)的健康水平的，對于電池片的采購需求也仍然旺盛。

本周電池片 M10, G12 尺寸主流成交價格分別落在每瓦 0.9-0.92 元人民幣與每瓦 1-1.01 元人民幣左右的價格水平，跌價幅度達 到 3-6%不等。與國內(nèi)趨勢不同的是，海外美金價格由于前期部分采取鎖匯機制，本周的匯率變動也讓跌價的幅度有所加劇。

在 N 型電池片部分，本周TOPCon（M10）電池片價格也對應硅片價格下跌，成交價格普遍落在每瓦 1.03 元人民幣。雖然價格 出現(xiàn)下跌但與 P 型價格仍維持相對穩(wěn)定的溢價空間。展望后勢，由于電池片需求維持高檔，當前電池片仍未完全反映硅片跌勢，整體盈利空間仍然維持。預期下周電池片價格在硅 片持續(xù)走低時仍有跌價空間，實際價格區(qū)段呈現(xiàn)將視雙方交涉結(jié)果。

組件： 5 月國內(nèi)受項目拉動影響，且上游明確的松動跡象，也讓終端觀望心態(tài)更加明確，總總因素影響二季度原定開動的項目部分出 現(xiàn)延遲，消納速度并不如預期。

組件價格小幅下降，廠家確實開始讓價，單玻組件執(zhí)行價格區(qū)間約每瓦 1.6-1.74 元人民幣、主流價 格 1.65-1.65 元人民幣，雙玻主流價格約 1.65-1.68 元人民幣，近期也因成本因素影響部分廠家開始調(diào)整價格策略。海外組件價格暫時持穩(wěn)，執(zhí)行價格約每瓦 0.2-0.22 元美金（FOB），歐洲 4 月價格約每瓦 0.21-0.215 元美金，部分分銷渠道反 映庫存積累、價格略有下調(diào)至每瓦 0.23-0.24 元美金，海外品牌價格仍高于中國組件 10-20%。

美國市場，東南亞組件輸美價格持穩(wěn) 每瓦 0.4-0.45 美金（DDP），中后段廠家價格約每瓦 0.38-0.4 美金（DDP），本土組件價格約每瓦 0.55-0.6 元美金（DDP）。

拉美：組件價格穩(wěn)定約每瓦 0.21-0.215 元美金左右。澳洲近期價格約在每瓦 0.21-0.25 元美金區(qū)間。中東非價格每瓦 0.20-0.22 元美金。巴 西價格約每瓦 0.19-0.225 元美金。印度本土組件均價小幅松動至每瓦0.295元美金，執(zhí)行價格仍約每瓦 0.29-0.33 元美金，中國輸往 印度組件價格未稅價仍在每瓦 0.215-0.22 元美金，東南亞輸入價格約每瓦 0.26-0.27 元美金。

N-HJT 組件（G12）價格本周價格暫時穩(wěn)定每瓦 1.83-1.9 元人民幣，預期后續(xù)價格有機會隨硅片電池片下降后出現(xiàn)松動，海外 價格約每瓦 0.25-0.26 元美金。 TOPCon 組件（M10）價格本周價格小幅下探約每瓦 1.71-1.79 元人民幣，主流價格每瓦 1.73-1.75 元人民幣。海外價格持穩(wěn)約 每瓦 0.225-0.24 元美金。

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