藥明康德

2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)公告點(diǎn)評(píng)：23H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，各板塊環(huán)比營(yíng)收提速

【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023年H1業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)收入188.7億元(+6.28%YOY)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.1億元(+14.6%YOY)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)47.6億元(+23.7%YOY)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，符合此前預(yù)期。 　 常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，新簽訂單奠定發(fā)展基礎(chǔ)。23H1公司常規(guī)業(yè)務(wù)(剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目)收入同比增長(zhǎng)27.9%，其中Q2常規(guī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)39.5%，較Q1得到明顯提升，表明公司CRDMO及CTDMO模式發(fā)展后勁十足。23H1化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.7億元(YOY+3.8%),Q2常規(guī)化學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)51.6%，表現(xiàn)亮眼，主要得益于工藝研發(fā)和生產(chǎn)部分營(yíng)收強(qiáng)勁。二季度測(cè)試業(yè)務(wù)亦錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入16.4億元(YOY+23.6%)，其中實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試業(yè)務(wù)收入11.9億元(YOY+21.4%)，臨床業(yè)務(wù)收入4.5億元(YOY+29.6%)。整體來看，23H1公司常規(guī)項(xiàng)目在手訂單同比增長(zhǎng)25%，新分子業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)188%，為公司未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。 　 生物學(xué)與ATU收入環(huán)比提升，綜合毛利率進(jìn)一步改善。23Q1受全球投融資疲軟、國內(nèi)春節(jié)、CGT需求疲軟等多重因素影響，公司生物學(xué)及ATU業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)較緩。但進(jìn)入Q2，上述業(yè)務(wù)環(huán)比收入均有所提速：1)生物學(xué)實(shí)現(xiàn)收入6.6億元(YOY+17.5%)，收入增速環(huán)比提升9.2pp；2)ATU實(shí)現(xiàn)收入3.9億元(YOY+22.9%)，收入增速環(huán)比提升14.2pp。此外DDSU業(yè)務(wù)Q2實(shí)現(xiàn)收入1.8億元(YOY-17.9%),收入增速環(huán)比提升13.1pp。23H1公司綜合毛利率為40.52%，同比提升4.27pp，主要得益于疫情消退，各項(xiàng)業(yè)務(wù)效率提升，以及匯率影響。 　 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是一站式CXO龍頭，23H1公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)符合預(yù)期，考慮公司毛利率進(jìn)一步改善，略上調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為98.34/121.47/152.62億元(分別上調(diào)2.5%/0.2%/1.4%)，分別同比增長(zhǎng)11.57%/23.53%/25.64%，A股對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為23/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)；H股對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為22/18/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；藥企研發(fā)投入不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。

萬華化學(xué)

Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)助力成長(zhǎng)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收876.26億元，同比-1.67%，歸母凈利潤(rùn)85.68億元，同比-17.48%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收456.87億元，同比-3.48%，歸母凈利潤(rùn)45.15億元，同比-9.86%，環(huán)比+11.40%。

公司公告自2023年8月份開始，萬華化學(xué)（600309）集團(tuán)股份有限公司中國地區(qū)聚合MDI掛牌價(jià)19500元/噸(比7月份價(jià)格上調(diào)700元/噸)；

純MDI掛牌價(jià)24300元/噸(比7月份價(jià)格上調(diào)1000元/噸)。

聚氨酯系列及石化系列產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)，Q2業(yè)績(jī)明顯改善。據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023H1聚氨酯產(chǎn)銷分別為246萬噸/235萬噸，同比去年的215萬噸/207萬噸明顯增加；石化系列產(chǎn)銷分別為225萬噸/684萬噸，同比去年的225萬噸/610萬噸同樣明顯增加；2023Q2聚氨酯、石化系列產(chǎn)品的銷量分別實(shí)現(xiàn)124萬噸、367萬噸，環(huán)比Q1分別增長(zhǎng)+11.71%、+15.77%。因此，雖然2023年上半年聚氨酯、石化產(chǎn)品價(jià)格與去年同期相比有所下滑，但產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，特別是2季度明顯改善。福建MDI、TDI新裝置投產(chǎn)，PC、HDI等多產(chǎn)品技改擴(kuò)能貢獻(xiàn)增量；

上半年公司完成了對(duì)煙臺(tái)巨力精細(xì)化工股份有限公司的收購，實(shí)現(xiàn)公司在西北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，公司TDI產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。在產(chǎn)能沖擊、需求增速放緩不利背景下，公司一方面堅(jiān)持產(chǎn)銷協(xié)同、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效；另一方面加強(qiáng)國內(nèi)外和區(qū)域間的資源疏導(dǎo)，降低價(jià)格沖擊、優(yōu)化物流費(fèi)用，強(qiáng)化市場(chǎng)影響力。隨著8月份聚氨酯系列產(chǎn)品的掛牌價(jià)上調(diào)，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。

精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)板塊放量增長(zhǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線。該板塊包括功能化學(xué)品事業(yè)部、新材料事業(yè)部、表面材料事業(yè)部、高性能聚合物事業(yè)部、電池科技有限公司、電子材料有限公司。2023年Q2精細(xì)化工及新材料板塊產(chǎn)銷量分別達(dá)到79萬噸/74萬噸，較去年同期的46萬噸/44萬噸明顯放量。未來公司重點(diǎn)拓展高性能材料，重點(diǎn)推進(jìn)POE產(chǎn)業(yè)化及膜材料的迭代升級(jí)，電池材料通過不斷工藝優(yōu)化和新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)拓展的新產(chǎn)品將打開公司的長(zhǎng)期空間，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。

高強(qiáng)度資本開支助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。截至2023年Q2，公司在建工程達(dá)到439.6億元，較年初的370.6億元進(jìn)一步增加，乙烯二期、蓬萊一期、寧波MDI技改、福建TDI二期、煙臺(tái)聚醚擴(kuò)建、POE、檸檬醛等重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。持續(xù)高強(qiáng)度資本開支下，公司產(chǎn)業(yè)集群不斷壯大，新材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，逐步進(jìn)入收獲期。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司以科技創(chuàng)新為第一核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)涵蓋聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料產(chǎn)業(yè)集群；致力于為全球客戶提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品及綜合解決方案，已發(fā)展成為全球化運(yùn)營(yíng)的一流化工新材料公司。

我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為195.4億、240.7億、295.7億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.7、12.8、10.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

比亞迪

公司點(diǎn)評(píng)：7月銷量創(chuàng)新高，出口表現(xiàn)亮眼

事件：

8月1日，公司發(fā)布2023年7月產(chǎn)銷快報(bào)，公司7月汽車銷量262161輛，同比增長(zhǎng)61.3%，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，今年累計(jì)銷量1517798輛，同比增長(zhǎng)87.6%；7月動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量12.406GWh，同比增長(zhǎng)70.2%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，今年累計(jì)裝機(jī)總量72.655GWh，同比增長(zhǎng)75.8%。

點(diǎn)評(píng)：

純電混動(dòng)雙擎驅(qū)動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)值得期待。7月純電乘用車銷量134783輛，同比增長(zhǎng)66.4%；混動(dòng)乘用車銷量126322輛，同比增長(zhǎng)55.5%。我們預(yù)計(jì)2023年純電和混動(dòng)車型仍將齊頭并進(jìn)，隨著汽車消費(fèi)復(fù)蘇、產(chǎn)能迅速釋放和海鷗、海豹Dmi、宋L、騰勢(shì)N7/N8、仰望U8/U9、方程豹等新車陸續(xù)上市，公司持續(xù)處于新品向上周期，整體銷量有望超過300萬輛，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，攤薄生產(chǎn)成本以及費(fèi)用，抵消補(bǔ)貼退出后，我們預(yù)計(jì)2023年單車凈利將比2022年有所提升。

騰勢(shì)持續(xù)放量助力品牌高端化。7月騰勢(shì)D9銷量11146輛，以42萬元的成交均價(jià)，連續(xù)7個(gè)月位居30萬以上豪華MPV市場(chǎng)銷量第一。7月3日，騰勢(shì)N7正式上市，共推出后驅(qū)、四驅(qū)兩種動(dòng)力形式的六個(gè)版本車型，售價(jià)區(qū)間為30.18-37.98萬元，目前大定訂單超過10000輛，已正式開啟交付，有望帶動(dòng)騰勢(shì)汽車銷量在8月更上臺(tái)階。騰勢(shì)N8將于8月5日全球首發(fā)，我們預(yù)計(jì)未來騰勢(shì)月銷有望突破2萬輛。

海外銷量創(chuàng)新高。7月公司海外銷售新能源乘用車18169輛，環(huán)比增長(zhǎng)72.4%。公司出海步伐遍布亞洲、歐洲和美洲，在日本、泰國、新加坡、德國、英國、法國、荷蘭、澳大利亞、哥倫比亞、巴西、墨西哥、摩洛哥等多國完成布局。我們預(yù)計(jì)2023年公司乘用車出口有望突破20萬輛。

投資建議：

我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為6820.4/8302.2/9189.7億元，同比增長(zhǎng)60.83%/21.73%/10.69%，歸母凈利潤(rùn)為271.7/415.7/536.2億元，同比增長(zhǎng)63.45%/53.02%/28.98%，對(duì)應(yīng)PE為28.8/18.8/14.6倍。考慮公司新能源汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域景氣度高，成長(zhǎng)空間大，在逆全球化的大背景下，公司垂直產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司2023年35倍PE的估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)334.8元，市值9509.2億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新能源車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期，芯片短缺，原材料價(jià)格上漲。

關(guān)鍵詞：